經(jīng)調(diào)整股東應(yīng)占凈利潤(rùn)同比提升23.7%，中裕燃?xì)猓?3633）于2020上半年錄得逆勢(shì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
智通財(cái)經(jīng)APP了解到，作為城市燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目覆蓋全國(guó)9個(gè)省份的專(zhuān)業(yè)燃?xì)夥?wù)及綜合能源運(yùn)營(yíng)商，中裕燃?xì)庥?月20日發(fā)布中期業(yè)績(jī)公告稱(chēng)，截至2020年6月30日止六個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為42.77億港元，同比略微下降1%，毛利率方面則錄得同比大幅增長(zhǎng)3.2個(gè)百分點(diǎn)至29.6%，股東應(yīng)占凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)1.1%至5.13億港元，但是刨除外匯匯兌虧損凈額及購(gòu)股權(quán)開(kāi)支等非經(jīng)營(yíng)性因素的經(jīng)調(diào)整股東應(yīng)占凈利潤(rùn)，公司則是錄得23.7%的同比大幅增長(zhǎng)至6.67億港元。
二級(jí)市場(chǎng)方面，公司股價(jià)自3月底公共衛(wèi)生事件影響逐步減弱后一路上行，截止目前累計(jì)漲幅已經(jīng)超過(guò)32%，并且當(dāng)前穩(wěn)定運(yùn)行在7港元附近的平臺(tái)，還高于2020年初衛(wèi)生事件爆發(fā)前的價(jià)位區(qū)間。而且從此次業(yè)績(jī)展現(xiàn)全業(yè)務(wù)盈利能力逆勢(shì)增長(zhǎng)，以及國(guó)家油氣管網(wǎng)公司加快落地打開(kāi)天然氣空間增量，進(jìn)一步夯實(shí)中裕燃?xì)庠鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)來(lái)看，盤(pán)整完畢之后的公司有望繼續(xù)引來(lái)上行態(tài)勢(shì)。
行情來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)
氣量逆勢(shì)增長(zhǎng)，毛差表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期
核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定樂(lè)觀，銷(xiāo)氣營(yíng)收受上半年公共衛(wèi)生事件影響有限。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中裕燃?xì)馍习肽晏烊粴怃N(xiāo)售量達(dá)9.8億立方米，同比去年增加8%，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。銷(xiāo)售燃?xì)庾鳛楣緺I(yíng)收占比最大的一項(xiàng)業(yè)務(wù)（占總營(yíng)業(yè)收入63.7%），2020年上半年，其工業(yè)客戶(hù)售氣量同比增長(zhǎng)1.9%達(dá)5億立方米，銷(xiāo)售額同比略微下降，達(dá)14.92億港元。衛(wèi)生事件發(fā)生以來(lái)，公司積極推動(dòng)經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi)的企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，積極配合政府出臺(tái)的抗疫政策，對(duì)重點(diǎn)工業(yè)用戶(hù)和小微企業(yè)的氣費(fèi)進(jìn)行了讓利和幫扶，公司工業(yè)客戶(hù)上半年平均售價(jià)下調(diào)11.9%至2.67元人民幣每立方米。但由于第二季度衛(wèi)生事件緩解加之隔離措施逐漸解除，大部分工業(yè)迅速恢復(fù)生產(chǎn)，該部分銷(xiāo)氣量并未受到嚴(yán)重影響。
銷(xiāo)氣業(yè)務(wù)第二大占比的住宅用戶(hù)，不僅受到公司現(xiàn)有項(xiàng)目所在城市的燃?xì)夤艿澜玉g工程增加及人口增長(zhǎng)所推動(dòng)，還加上衛(wèi)生事件期間居家時(shí)間居多，公司住宅用戶(hù)提供的管道天然氣使用量大幅增加44.2%至3.29億立方米；同時(shí)公司持續(xù)理順氣價(jià)結(jié)構(gòu)，住宅用戶(hù)天然氣平均售價(jià)還上升3.9%至每立方米人民幣2.42元，計(jì)算匯兌影響之后，住宅用戶(hù)的燃?xì)怃N(xiāo)售額實(shí)現(xiàn)43.1%的同比大幅增加至8.82億港元。
衛(wèi)生事件影響比較大的多在于中裕燃?xì)庹急容^小的商業(yè)客戶(hù)用氣方面，由于食肆、學(xué)校及娛樂(lè)設(shè)施短暫關(guān)閉，商業(yè)客戶(hù)的燃?xì)庀牧肯碌?7.7%至5690.6萬(wàn)立方米，再加上為推動(dòng)小微工商業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，配合政府對(duì)小微企業(yè)在用能成本上幫扶“減負(fù)”，商業(yè)客戶(hù)的天然氣平均售價(jià)也較去年同期下調(diào)5.7%至每立方米人民幣3.12元，使得該部分收入同比減少34.8%至1.96億港元。
整體看來(lái)，公司燃?xì)怃N(xiāo)售業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額同比小幅度下滑5.5%至27.23億元，更多是由于上游成本下降導(dǎo)致公司售氣價(jià)格同步下調(diào)的原因。
而在衛(wèi)生事件影響下的燃?xì)夤艿澜ㄔO(shè)和接駁業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性改善和規(guī)模增長(zhǎng)雙重優(yōu)化。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，燃?xì)夤艿澜ㄔO(shè)業(yè)務(wù)中農(nóng)村地區(qū)居民用戶(hù)“煤改氣”項(xiàng)目，公司于2019年下半年即開(kāi)始選擇更為謹(jǐn)慎，多專(zhuān)注于在已有中裕燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)區(qū)域內(nèi)，且較高盈利能力及收現(xiàn)情況良好的項(xiàng)目，因此該部分收益僅較去年同期增長(zhǎng)5.1%至5.75億港元。不過(guò)優(yōu)質(zhì)的常規(guī)城鎮(zhèn)住宅用戶(hù)項(xiàng)目部分，得益已完工的燃?xì)夤艿澜玉g建設(shè)工程由去年同期12.3萬(wàn)宗增至17.2萬(wàn)宗于，因此收入實(shí)現(xiàn)同比增加26.1%至5.06億港元。
與此同時(shí)，公司以“中裕鳳凰”自有品牌為主的增值業(yè)務(wù)繼續(xù)保持著高速增長(zhǎng)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司以“中裕鳳凰”品牌為主的銷(xiāo)售燃?xì)饩?、壁掛爐、凈水器等家電及保險(xiǎn)服務(wù)，擁有十分可觀的市場(chǎng)潛力可挖掘，并且該增值服務(wù)還將提升客戶(hù)黏性，反哺天然氣銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。該業(yè)務(wù)于上半年實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)29.5%至3.26億港元，營(yíng)收占比由去年同期的5.8%提升至7.6%。而且2020年4月，公司還設(shè)立了線上新零售購(gòu)物平臺(tái)“中裕i家”，為住宅客戶(hù)提供除燃?xì)庀嚓P(guān)服務(wù)和產(chǎn)品以外多元化商品，進(jìn)一步擴(kuò)展增值業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
目前來(lái)看，公司業(yè)務(wù)基本都處于逆勢(shì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，同時(shí)各核心業(yè)務(wù)板塊利潤(rùn)率也在同比增長(zhǎng)。
利潤(rùn)率上行，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)
除交通燃?xì)忸I(lǐng)域受衛(wèi)生事件影響較嚴(yán)重外，中裕燃?xì)馄渌麡I(yè)務(wù)毛利率均表現(xiàn)樂(lè)觀。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司一直在加強(qiáng)氣源結(jié)構(gòu)梳理和拓展能源貿(mào)易業(yè)務(wù)，以保障不同來(lái)源的穩(wěn)定燃?xì)夤?yīng)，同時(shí)有助減低天然氣的平均成本，2020年上半年管道天然氣雖然因?yàn)樯嫌喂┴浬坛杀緶p少而降低售價(jià)，但是同步提升了毛利率，公司該部分業(yè)務(wù)毛利率由2019年同期的9.2%增至當(dāng)前的10.7%。上半年錄得天然氣綜合購(gòu)銷(xiāo)價(jià)差0.51元，同比增加2分錢(qián)。而公司燃?xì)夤艿澜ㄔO(shè)業(yè)務(wù)則保持與去年同期持平高毛利率水平，加上2020年壁掛爐毛利率增加帶動(dòng)銷(xiāo)售火爐及其他服務(wù)毛利率大幅提升5.8個(gè)百分點(diǎn)至44.2%，即便占比較小的交通領(lǐng)域加氣站業(yè)務(wù)由去年8.3%的毛利率轉(zhuǎn)為1.3%毛損，公司整體毛利率仍實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)3.2個(gè)百分點(diǎn)至29.6%。因此公司毛利總額仍錄得11.1%同比增長(zhǎng)。
如以分部利潤(rùn)率數(shù)據(jù)來(lái)看的話，公司2020年燃?xì)怃N(xiāo)售、管道建設(shè)、增值服務(wù)、液化石油氣業(yè)務(wù)分部利潤(rùn)率分別為9.1%、62.1%、31.1%、2.7%，較去年同期的8.1%、61.7%、30.7%、1.3%均錄得正增長(zhǎng)。
經(jīng)調(diào)整股東應(yīng)占凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，中裕燃?xì)夂诵挠芰υ鏊俜项A(yù)期。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，雖然傳導(dǎo)至最終股東應(yīng)占凈利潤(rùn)末端，中裕燃?xì)鈨H實(shí)現(xiàn)1%同比小幅上漲，但其中公司2020年上半年其他收益及虧損一項(xiàng)錄得1.54億虧損，較去年同期盈利1305.1萬(wàn)元出現(xiàn)大幅變動(dòng)，其中主要是由于近1.54億元匯兌虧損凈額引起的，但此部分為非經(jīng)營(yíng)性損失，對(duì)公司現(xiàn)金流沒(méi)有影響，隨著近兩個(gè)月人民幣走強(qiáng)，此部分匯兌損失也已由負(fù)轉(zhuǎn)正。中裕燃?xì)庠谂俪齾R兌虧損和購(gòu)股權(quán)開(kāi)支兩項(xiàng)非經(jīng)營(yíng)性影響之后，經(jīng)調(diào)整股東凈利潤(rùn)達(dá)到了6.67億港元，較去年同期的5.39億港元有近23.7%的增長(zhǎng)。
當(dāng)前業(yè)務(wù)全面穩(wěn)步上行的中裕燃?xì)猓磥?lái)還將在憑借自身獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在國(guó)家油氣管網(wǎng)公司帶來(lái)的行業(yè)性機(jī)遇中加速成長(zhǎng)。
行業(yè)機(jī)遇加速，中裕有望爆發(fā)
于重工業(yè)區(qū)不斷加深布局，中裕燃?xì)獠粌H五年銷(xiāo)氣量持續(xù)增長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)工業(yè)用戶(hù)更能長(zhǎng)期保證利潤(rùn)率。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中裕燃?xì)庥谥毓I(yè)區(qū)有舉足輕重的份額，并且城市燃?xì)猹?dú)家經(jīng)營(yíng)區(qū)域數(shù)量還在持續(xù)增長(zhǎng)，目前旗下成員企業(yè)分布全國(guó)共13個(gè)省份，城市燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目（地區(qū)）已達(dá)70個(gè)，經(jīng)營(yíng)區(qū)域覆蓋人口數(shù)近2000萬(wàn),平均滲透率66%。公司2015-2019年燃?xì)怃N(xiāo)售額大幅上升，5年符合增長(zhǎng)速度高達(dá)28.1%，即便市場(chǎng)需求受壓制的2020年上半年依舊有7.9%的同比增長(zhǎng)。
與此同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)歷來(lái)有保民生的硬性要求，目前行業(yè)其實(shí)可以說(shuō)是以工商業(yè)用戶(hù)銷(xiāo)氣利潤(rùn)補(bǔ)貼民用部分，其中工業(yè)用戶(hù)用氣不僅體量規(guī)模大還具備穩(wěn)定性，因此是行業(yè)中最優(yōu)質(zhì)的部分。而在中裕銷(xiāo)氣結(jié)構(gòu)中，目前工業(yè)客戶(hù)以5億方體量規(guī)模穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)第一位，截止6月底工業(yè)客戶(hù)復(fù)產(chǎn)率達(dá)到了90%以上，公司百萬(wàn)方以上大客戶(hù)也一個(gè)未丟，再考慮到上半年工業(yè)用氣利潤(rùn)率進(jìn)一步上行，中裕未來(lái)銷(xiāo)氣業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望持續(xù)樂(lè)觀。
國(guó)家油氣管網(wǎng)公司加快落地，打開(kāi)天然氣成長(zhǎng)賽道，而持續(xù)在能源貿(mào)易與氣源保障方面深耕的中裕燃?xì)?，受益有望超出行業(yè)水平。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，國(guó)家石油天然氣管網(wǎng)集團(tuán)有限公司在北京成立半年，終于在2020年7月公布第一批資產(chǎn)收購(gòu)。收購(gòu)中國(guó)石油化工股份有限公司及中國(guó)石油天然氣股份有限公司的燃?xì)夤艿酪约百Y產(chǎn)，正式拉開(kāi)中國(guó)油氣管資產(chǎn)整合的序幕。首先管網(wǎng)的加密，為天然氣滲透率提升帶來(lái)了物質(zhì)基礎(chǔ)，同時(shí)管網(wǎng)向第三方公平開(kāi)放，為進(jìn)一步氣價(jià)改革奠定了基礎(chǔ)，配合正在建設(shè)的中俄天然氣管道項(xiàng)目，預(yù)期未來(lái)數(shù)年中國(guó)的天然氣市場(chǎng)將繼續(xù)增長(zhǎng)，供應(yīng)充足且成本更實(shí)惠。
目前中裕正在執(zhí)行產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略，通過(guò)加強(qiáng)集團(tuán)對(duì)氣源采購(gòu)的統(tǒng)籌管理，提升氣源保障與經(jīng)營(yíng)的集約化能力，同時(shí)公司自有LNG車(chē)輛四十余部，構(gòu)建河南、山西、山東、河北等十余個(gè)省的LNG物流網(wǎng)絡(luò)，業(yè)務(wù)輻射全國(guó)。再加上聯(lián)手上游開(kāi)展能源解決方案、智慧物流等方面服務(wù)創(chuàng)新，以及與上游氣源商多輪談判，通過(guò)整合上游資源實(shí)現(xiàn)持續(xù)降本增效。目前2020年上半年公司于工商業(yè)用氣利潤(rùn)提供已經(jīng)有一定成效，之后隨著管網(wǎng)向第三方公平開(kāi)放推動(dòng)市場(chǎng)化，有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)的中裕降本增效空間還將會(huì)繼續(xù)增大。
再加上公司高速增長(zhǎng)的自主品牌“中裕鳳凰”燃?xì)饩咴鲋禈I(yè)務(wù)，目前還通過(guò)產(chǎn)品和服務(wù)組合，利用互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的紅利，憑借線上零售平臺(tái)“中裕i家”拓寬客源，開(kāi)辟線上化銷(xiāo)售，并引入其他商戶(hù)將平臺(tái)鏈接云商品庫(kù)，持續(xù)深挖增值業(yè)務(wù)為公司后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)再提供一份牢固的保障。
綜上而言，錄得中期業(yè)績(jī)逆勢(shì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的中裕燃?xì)?，憑借自身多項(xiàng)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，在未來(lái)行業(yè)性機(jī)遇大浪潮中將會(huì)脫穎而出，公司新一輪行情啟動(dòng)已然不遠(yuǎn)。（作者：江松華）
